fixedloss

Среди российских регуляторов явно бродит идея ужесточения контроля за расходованием госпомощи. Идея очень популярна и в других странах, но у нас есть хорошие шансы возглавить поход против банкиров: в российские банки уже начали выдвигаться колонны кураторов, за ними последует прокуратура и все остальные силовые структуры.

А мне пришла в голову такая мысль: принуждение к кредитованию (по крайней мере, в силовом варианте) не просто не даст ощутимых результатов, но по сути контрпродуктивно и в реальности создает отрицательные стимулы для банкиров.

Столкнувшись с силовым давлением, более или менее здоровые негосударственные банки с вменяемым и дальновидным менеджментом начнут отказываться от кредитов ЦБ. Да, при этом они жертвуют темпами роста или даже свернут часть бизнеса. Но зато им не придется отвечать на запросы прокуратуры, отводить взгляд на встречах в ЦБ, а самое главное - им не нужно будет любыми способами кредитовать реальный сектор в условиях тотальной экономической неопределенности, не нужно будет придумывать схемы для имитации такого кредитования и сверяться с правительственными списками стратегических предприятий. У таких банкиров останется возможность направить скромные остатки ликвидности в более привлекательные с точки зрения риска/доходности сектора, и возможно, выйти из кризиса живым банковским бизнесом, а не конторой по управлению проблемными активами с ВЭБом в качестве контролирующего акционера.

ВЭБ намерен выпустить валютные облигации на $5 млрд - сегодняшнее заявление Дмитриева. Логика здесь, очевидно, присутствует: огромные средства, накопленные за последние месяцы в виде валюты на банковских счетах, возвращаются в экономику. Однако нужно четко понимать следующие вещи: именно так корпоративный долг РФ превращается в государственный; именно так кредитный риск российской экономики (вместе с колоссальными рисками неэффективного расходования средств) переносится на всех, кто покупает валюту и оставляет ее в российских банках; именно так государство принимает на себя прямой валютный риск и получает еще один стимул защищать рубль до последнего патрона. Даже если весь первый выпуск скупит Сбер по заниженной доходности (а если бумаги будут короткими - их будут покупать и нерезиденты), выпуск валютных бондов ВЭБ - важная веха в этом кризисе, поэтому - запомните дату.

Я сначала подумал, что это шутка. "Воронеж - за антикризисные меры", "Все, кому дорога наша страна, должны заявить о своей поддержке антикризисных мер", "Мы за Путина! Мы за автопром!" и многое другое - на всероссийской манифестации 31 января (см сайт Единой России). Какое пространство для народного творчества: "Повышение тарифов ЖКХ - в жизнь!", "Да - субординированному кредиту Альфа-банку!", "Плавная девальвация - победа России!"...
Власти Греции и Исландии, наверное, должны перенимать опыт работы с населением.

UPD: Документальное свидетельство необратимых клинических отклонений зафиксировано в дневнике bearshitsky и выглядит вот так: 

Джордж Сорос когда-то высказался в том смысле, что коммунизму в Китае положит конец капиталистический кризис. Эта мысль становится все более актуальной с выходом каждой порции негативной аналитики по китайской экономике. Но сейчас не о ней, а о другой стране, идущей по особому пути - Белоруссии.

С 1 февраля Нацбанк вводит фактически полный запрет на биржевую покупку валюты под импортные контракты, а банкам предлагается удовлетворять клиентские заявки на межбанковском рынке. Никакого межбанковского валютного рынка в стране нет, поэтому в реальности запрет на биржевую конвертацию равносилен запрету импорта. Запрет не коснется только отдельных "стратегически важных" предприятий, которым Нацбанк будет продавать валюту напрямую.

Белоруссия добровольно ставит на себе эксперимент, который дает возможность другим странам на чужом опыте оценить последствия действий, прямо противоречащих здравому смыслу. Товарный дефицит, множественность валютных курсов, черный рынок, бартер, неплатежи и экономическая изоляция - если и существует какое-то явление, способное развернуть политический курс этой скромной страны (в какую сторону -непонятно, но быстрее, чем кажется) - оно уже здесь.

Предправления ВТБ-24 Михаил Задорнов в интервью Эху Москвы:

Я сильно сомневаюсь - может быть, я здесь буду противоречить общей точке зрения - что банки сейчас должны сильно кредитовать реальный сектор. Посудите сами - если производство металлургической продукции, угля упало на 40-50%, спрашивается, а надо ли в таком же обьеме кредитовать эти отрасли, если мы понимаем, что все равно, неизбежно, должны сократиться обьемы производства? Они сократятся, потому что нет спроса... Мы просто не представляем себе, какой товар будет востребован через два-три года при выходе из кризиса. Совсем не факт, что структура сохранится та, которая сейчас. Кредитуя эти предприятия, зачастую очень известные, мы просто де-факто опять замораживаем не самую оптимальную структуру российской экономики...

Плюрализм мнений не может не радовать: радикализм Задорнова, похоже, неплохо уживается с теорией о финансовых тромбах. Надо думать, предправления ВТБ-24 уже написал письмо в вышестоящие инстанции с требованием заморозить предоставление господдержки его банку и всей группе ВТБ. Далеко не факт, что через два-три года услуги этих не самых эффективных учреждений все еще будут востребованы российской экономикой.

Из интервью зампреда ЦБ Улюкаева журналу "Итоги":

Циклы укрепления и ослабления национальной валюты для России разные. Цикл укрепления фундаментально обоснован. В его основе - базовая недооценка национальных активов, и в долгосрочном плане они будут дооцениваться - это связано с перспективами экономического роста. Поэтому он более длительный. Цикл снижения рубля связан с другим - с коньюнктурой товарных рынков, состоянием платежного баланса. Поэтому он по определению короче. То есть первый цикл - это годы, второй - месяцы. Основной тренд нашей валюты - это, конечно, укрепление."

Это уже не первый случай, когда уважаемый зампред говорит о циклах укрепления и ослабления в терминах технического анализа. Остается лишь классифицировать: идея о параллельных циклах неравнозначной протяженности вписывается либо в волновую теорию Эллиотта, либо в кондратьевскую.

Если воспользоваться волновыми теориями, в словах Улюкаева нетрудно увидеть намеки на суперциклы и вложенные циклы, замешанные на "фундаментальной недооцененности" российских активов. Белого шума, правда, многовато.

Сколько может продлиться кризис в отдельно взятой России? Вводные:

1. Девальвация рубля не приведет к серьезному импортозамещению (роль эффекта девальвации в восстановлении экономики после августа 98-го сильно преувеличивается; на самом деле, настоящий рост стартовал после начала очередного цикла повышения цен на сырьевые товары). Девальвация позволяет лишь не оказаться хуже других, т.е. не допустить более высоких цен на экспорт по сравнению с конкурирующими странами, валюты которых дешевеют быстрее. Своеобразная гонка девальваций будет длиться по крайней мере до тех пор, пока цены на товары (в нашем случае - сырьевые) не стабилизируются на каком-то разумном уровне и пока не появятся четко различаемые предпосылки для возобновления роста.

( Читать дальше... )

"Люди всегда говорят, что страна тупеет. Но знаете, трудно поверить, что они могут стать еще тупее, чем раньше. Это чисто теоретически невозможно."
/из интервью журналу New York, перевод - в последнем номере Афиши/

Тактика ЦБ будет примерно следующей: пока спекулянты ведут себя хорошо (т.е. не атакуют рубль, не пытаются отжать ЦБ к верхней границе коридора) - они получают рублевую ликвидность практически без ограничений. Именно это мы увидели сегодня - к концу дня ставки межбанковского резко снизились - вплоть до 5% овернайт, по крайней мере для первого круга. Как только банки начнут толкать корзину к верхней границе (а такой соблазн возникает безотносительно данных по платежному балансу или цен на нефть), ЦБ перекрывает каналы доставки рублей - прежде всего свопы. ЦБ фактически предлагает рынку поиграть в кошки-мышки внутри коридора 35-41 (ниже 35 он скорее всего будет ставить твердый бид для пополнения резервов). Уязвимость этого усеченного варианта dirty-float очевидна: ЦБ может кратковременно пережимать свопы, наказывая особо агрессивных покупателей валюты, но все остальные каналы - прежде всего, беззалоговые и обеспеченные кредиты - перекрыть не удастся. Не удастся потому, что к концу 1-го квартала из реального сектора пойдет такой вал плохих новостей и просьб о финансовой поддержке (в т.ч. и от тех компаний, которые в реальности могли бы обойтись и без госденег, НО: и здесь соблазн и "пример соседа" окажется сильнее здравого смысла и контролирующих органов), что ЦБ продолжит вливать деньги в экономику. Эффективность систем распределения госпомощи не очевидна в США, нет оснований надеяться на эффективность таких систем и у нас: часть денег неизбежно пойдет в самый ликвидный актив - валюту. Против этого перетока может быть только один серьезный фактор: стабильный рост цен на нефть. Если же нефть останется там где она есть или тем более будет снижаться, думаю, уже к маю ЦБ вернется к проблеме выбора между настоящей свободой рубля и очередным "техническим" расширением коридора.

ЦБ предсказуемо зафиксировал корзину. Новый уровень (максимум 41 к корзине, а совсем не 39.5 как я предполагал) кажется ему справедливым. Остановка девальвации охладит рынок на ближайшие недели. Поверит ли рынок в экономические прогнозы ЦБ на более длинной дистанции - большой вопрос.

Газета «Коммерсантъ» № 117(1520) от 02.07.1998

Битва за рублевую высоту

ГЛЕБ БАРАНОВ

Борьба денежных властей с финансовым кризисом напоминает войну с воображаемым противником. С осени прошлого года ЦБ и Минфин планируют свои операции, исходя не столько из реального состояния рынка, сколько из своих представлений о том, как должны себя вести патриоты. Такая тактика не слишком оправдывает себя даже на маневрах, а в боевых условиях практически неизбежно приводит к неприятностям.( Читать дальше... )

Судя по тому, что происходит на валютном рынке (рубль вырос копеек на 20 и нервно пытается закрепиться на новом уровне), у ЦБ недостаточно смелости для наказания спекулянтов. Сегодня он снова подтвердил готовность дать банкам рубли через операции своп - в неограниченных количествах. Движению корзины вниз я могу придумать только одну причину: банки реально боятся, что завтра или в понедельник после уплаты НДС ликвидность могут перекрыть, и не исключено, что ЦБ неформально поддерживает эти слухи, надеясь, что страх победит жадность, и спекулянты прекратят истерику и порежут позиции в долларе сами - такой вот мягкий выход из спирали мягкой девальвации. Я считаю, что ЦБ в реальности может перекрыть рублевый кран только выборочно, поскольку, в отличие от войны ЦБ со спекулянтами 99-го года, миллиардные валютные позиции держат госбанки, а воевать против самого себя трудно. Второй момент: если банки почувствуют, что наказывают не больно и не всех, мы довольно скоро увидим новую атаку на рубль. Действия спекулянтов могут выглядеть не слишком рациональными с точки зрения макроэкономики, но это реальный способ заработать на резервах ЦБ, а точнее - на отсутствии четкого понимания выхода из плавной девальвации. А выхода, фундаментально, всего два: свободный курс либо валютные ограничения. Все остальное ведет к таким процентным ставкам, что волшебный прорыв, намеченный Дворковичем на 2-й квартал, придется надолго отложить.